冯柳张坤一增一减：海康威视去向何处？

冯柳张坤一增一减：海康威视去向何处？

海康威视2022年上半年实现归属于上市公司股东的扣非净利润56.46亿元，同比下降9.25％；受成本端影响，公司的综合毛利率较上年同期下降了3.16个百分点，存货同比增长36.97％。行业下行波动期间，高毅邻山和易方达两只基金选择了完全相反的操作，近日公司的股价接近股权激励授予价格，公司拟斥资20亿-25亿元回购股份。

虽然利润略有减少，但海康威视的收入依然增长，市场地位稳固，公司上半年营业收入为372.58亿元，同比增长9.90％，其中创新业务实现收入70.08亿元，同比增长25.62％。与安防制造业企业及涉足人工智能的互联网公司相比，海康威视具有一定优势，智慧化成为安防行业的主流趋势，推动安防市场维持正向增长，中国处于人工智能快速发展阶段，预计到2025年核心产业将超过4500亿元，从计算机视觉产品延展出的人工智能及物联网应用仍受青睐。

主业增速放缓 存货增加

海康威视在2016年以前经历了高速发展，半年报营收增速在35.40％-67.58％，2016年上半年至2020年上半年，公司的营收增长率由28.09％下滑至1.45％；2021年上半年，公司收入增速恢复至39.68％，2022年上半年降至9.90％。2016年，中国启动“雪亮工程”，城市安全治理得以提高，该年国家财政公共安全支出首次超过万亿元，2018-2020年保持在1.38万亿元左右。中国安防行业市场规模由2016年5500亿元增至2021年9452亿元，年均复合增长率为11.9％，研究机构预计2022年可达10134亿元。

随着安防市场步入成熟期，2022年上半年，海康威视的主业产品及服务收入为293.66亿元，较上年同期增加5.21％；主业建造工程收入达8.84亿元，同比增长114.95％。

据统计，2020年全球安防市场规模为3150亿美元，其中智能视频监控市场规模达到226亿美元，海康威视在全球的市占率接近30％，在中国的市场占有率超过35％。

华安证券指出，智慧化成为安防行业的主流趋势，推动安防市场维持正向增长；2020年，中国安防市场运维与工程服务份额提升，运维服务增长率达22％，产品由软硬件产品分离转向数据运维、云计算等服务加成的解决方案；在智慧项目推动下，中国智能视频监控市场规模增速高于全球市场，2019年中国智能视频监控市场规模达到106亿美元，约占全球市场的48％，预计到2024年中国智能视频监控市场将达到167亿美元；5年复合增长率预计为9.6％，高于全球市场的7.1％。

2022 年上半年，海康威视实现归属于上市公司股东的扣非净利润56.46亿元，较上年同期减少9.25％；销售毛利率为43.14％，处于近五年低位。上半年末公司的存货显著增加，由上年同期的150.95亿元增加至206.75亿元，其中原材料账面价值为86.26亿元；合同负债为23.85亿元，略低于上年同期，存货增长幅度大于合同负债，显现出公司有增加备货的倾向。当期公司的经营性现金流呈净流出21.58亿元，购买商品、接受劳务支付的现金由上年同期的253.83亿元增加至285.17亿元。

海康威视体量不断扩充的背后是上游产业链的日益完善，公司生产所需的主要原材料为集成电路、PCB及电源、机箱类配件等，铜价、芯片价格的周期性上涨短期内会给成本端带来压力，但近年来中高端印制电路版、存储芯片、图像识别芯片、电源管理芯片以及系统级芯片的国产化率迅速提升，给原材料自主可控提供了支持。

数字经济韧性十足

海康威视的业务可概括为3类支撑技术、5类软硬产品、4项系统能力、2类业务组织和2个营销体系。其中，3类支撑技术包括物联感知技术、人工智能技术和大数据技术，5类软硬产品包括物联感知产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品，8个创新业务包括智能家居、移动机器人与机器视觉等。2022年上半年，公司创新业务的收入为70.08亿元，同比增长25.62％。

据测算，2022年，全球业务实践、产品和组织的数字化转型方面的支出预计将达到1.8万亿美元，比2021年增长17.6％。

上半年，海康威视的营业总收入中，海外收入占比31.44％，海外毛利额占比32.16％，达到历史高位。IDC认为，中国数字化转型资金投入最多的行业将是分离式制造业、流程制造业和公用事业，投入金额分别可达600亿美元、350亿美元和270亿美元。

2022 年，《“十四五”数字经济发展规划》提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP的比重达到10％，规划要求优化升级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化、持续提高公共服务数字化水平等。

中国不断展开智慧城市试点，智慧物流、智慧建筑和智慧政务成为重要建设内容，2021年中国智慧城市市场支出规模达到259亿美元，较2020年同比增长12.7％。据Choice统计，海康威视2021年的人均薪酬为30.57万元，在172家智慧城市概念股中处于中等偏上。企查查显示，重要子公司杭州海康威视系统技术有限公司目前的发明专利公布或授权数量达867个，海康威视专利总数超过两千个，与浪潮信息处于同一量级。

安防设备视觉硬件是物联网的重要感知端口，据预测，到2025年中国物联网支出规模将达到3070亿美元，公司在多维传感技术、多维感知数据、AI智能算法等方面的积累，可进一步拓宽其产品在物联网市场的应用。

数据显示，2020年全球物联网连接数达到117亿个，首次超过非物联网连接数，预计到2025年，全球物联网连接数将增长至309亿，年复合增长率达到22％。

华安证券认为，从技术维度看，传统安防侧重于事后响应，主要产品是摄像头用于记录视频数据，后端存储与应用不足；传统安防在市场扩张过程中主要依赖监控覆盖密度、广度、清晰度的提升，但在数据存储、解析、处理应用上提升有限；传统安防在城市应用中存在数据孤岛现象，在不同辖区、平台间架构不统一，软硬件无法合理匹配。相比传统安防，AI安防产品由单纯的软硬件分离转变为依据客户需求开发的定制化解决方案，从被动防御转向主动防御，从单纯的性能提升转向数据价值的进一步兑现；在信息获取上，感知端更为丰富，加强机器视觉技术应用，图像信息处理由二维拓展至三维；在后端与算法应用上，AI安防提升算法能力，优化存储空间，且通过搭建统一平台提高软件应用效率。

张坤与冯柳的相背而驰

海康威视于2022年1月向激励对象授予限制性股票9740万股，授予价格为每股29.71元，锁定期为24个月，尔后公司的股价震荡走低，已接近授予价格。

近日，海康威视决定以自有资金回购股份，回购价格每股不超过40元，资金总额不低于20亿元，不超过25亿元。

2020 年下半年，AI安防概念受到市场关注，海康威视的股价曾开启长达一年的上涨之旅，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金以及张坤所管理的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金相继大举买入海康威视，进入公司的前十大流通股东。

至2021年年底，高毅邻山和易方达持股数分别达到2.04亿股和1.27亿股，占总股本的2.18％和1.36％。进入2022年，易方达开始撤退，半年报前十大流通股东中已不见其身影，海康威视的股价开始滑坡，而高毅邻山仍然坚持买入，截至9月15日持股数达到4.30亿股，占总股本的4.56％。

不可否认的是，海康威视与安防制造业企业及涉足人工智能的互联网公司相比有一定的优势，安防制造业企业的人工智能化程度低，互联网厂商缺乏足够的硬件支撑，依赖于采购第三方的硬件。

2022 年上半年，海康威视创新业务的毛利率为40.25％，母公司与合并报表的利润总额分别为53.79亿元和67.67亿元，差额较历史水平有所增大，表明子公司创造的利润相较于母公司有所增强。而专注于智慧城市、智慧生活、智能汽车等领域的商汤虽然毛利率超过60％，但税前利润亏损，扣除研发费用后，利润仍然亏损。

数据显示，2020年中国人工智能核心产业超过1500亿元规模，预计到2025年将超过4500亿元，下游领域49％为政府城市治理运营、18％为互联网、12％为金融、5％为商业地产零售。

其中，计算机视觉产品市场规模达862亿元，占人工智能行业的57％，或许冯柳们仍然对人工智能背景下的视觉产品怀有信心，从而选择与张坤们逆向而行。