海康威视“亲生子”即将登陆科创板，萤石网络大考…

彼得·林奇曾说，在一家大型母公司全部或部分控股的子公司里，也会隐藏着被严重低估的隐蔽资产。

自从去年被美国限制投资以来，海康威视股价就表现低迷，众多机构投资者也纷纷抛售。

面对安防行业诸多不利的外部因素，今年1月，海康威视宣布，将公司下面的萤石网络分拆在科创板上市。

今天（12月16日），萤石网络正式开启申购。

本次发行前总股本为4.50亿股，本次拟公开发行股票1.13亿股，占发行后总股本的比例为20.00%，其中网上发行1575.00万股，申购价格为28.77元 ，发行市盈率为40.80倍。

数据显示，公司 2019-2021 年分别实现营业收入 23.64 亿元/30.79 亿元/42.38 亿元，三年营业收入的年复合增速 40.48%；实现归母净利润 2.11 亿元/3.26 亿元/4.51 亿元，三年归母净利润的年复合增速 50.55%。

今年三季度，公司实现营业收入31.37 亿元，同比增长 1.92%；实现归母净利润 2.19 亿元，同比下降 27.97%。

数据来源：聚源、华金证券研究所

相对于海康威视以政府为主要客户的安防产品，萤石网络转向面向小微企业、家庭的渠道，提供智能家居产品。

让控股的萤石在智能家居领域形成一个新的增长点，这对于海康威视来说，似乎是一个不错的故事。

本次发行前，海康威视持有萤石网络60%股权，为公司控股股东。电科集团通过海康威视间接控制萤石网络60%的股份，为公司实际控制人。青荷投资持有剩余40%股权。

从早年海康威视的内部项目起步，到今天上市，萤石网络也经历了近十年的发展，从消费品牌转型为平台提供商。

这家公司从诞生起，就流淌着海康威视的血液，公司的高管几乎都是海康系，董事长蒋海青正是当年跟着胡扬忠脱离编制下海的28个人之一。

可以说，萤石网络是海康威视的嫡子。

萤石的大楼就在海康威视的对面，一左一右、相向而对的两栋大楼，似乎也在暗示海康威视在这个“嫡子”身上所寄予的厚望。

希望它能在智能家居这个广阔的市场中，独立成长起来，也为海康威视打开第二成长曲线。

海康威视的亲儿子——萤石网络

钱塘江南岸，紧邻江南大道的位置，坐落着海康威视的总部大楼。

在大楼顶部，两个品牌LOGO各占一侧，尤为瞩目，一侧为“海康威视”，另一侧则是“萤石”。

这座大楼在2014年就开始拟建，2018年正式投入使用。

也就是次年——2019年，现如今的萤石董事长蒋海清完全辞去在海康威视的职务，全部精力投入到萤石网络中来。

蒋海青是早年跟着胡扬忠从体制内集体“脱编”的28名工程师之一，从海康威视创立伊始就加入的嫡系，历任总经理助理、副总经理、高级副总经理。

此前，他还担任过海康威视产品研发中心、解决方案研发中心和新业务管理中心主要负责人。

外界关于蒋海青的公开资料并不多，相对于胡扬忠公开露面时更多是谈论行业，身为副职的蒋海青在公开场合出现时，更多是围绕海康的具体业务来谈。

2008年，在海康威视主办的一场合作伙伴大会上，当时担任海康威视副总裁的蒋海青作了题为《构建IP视频监控系统》的主题演讲，介绍了海康威视基于IP的前端视频监控系统及下一步的产品开发计划。

可以看出，在海康威视期间，蒋海青就曾负责过视频这一块的业务。

蒋海青曾指出：“萤石云+就是海康威视的互联网总体战略，萤石云+=萤石云+开放平台+行业，公司要致力做互联网+时代的视频内容服务商，借助萤石云所汇集的以视频和传感信息为核心的海量数据，通过开放的应用服务平台，服务于普通消费者和专业用户。”

2015年，他被赋予重任，带队筹建海康威视的互联网业务，旨在为海康威视孵化一个C端互联网品牌，也就是现在的萤石网络。

实际上，早在2012年7月份的时候，海康威视就决定开始准备进入互联网，并在内部组建了一个互联网业务单元。

2015年时，萤石已经拥有200万用户，但当时的萤石网络在商业模式上还不是特别清晰。

2019年，蒋海清完全辞去在海康威视的职务，全部精力投入到萤石网络的经营中来，他辞职前的最新一期财报显示，他当时在海康威视的年薪为248.62万元。

也正是在这一年，萤石网络完成了一个关键的战略转变，提出构建1+4+N智能家居IoT生态。

至此，萤石的企业愿景转变为成为可信赖的安全智能家居产品及物联网平台提供商。

这也意味着，萤石网络正式从消费品牌转型为平台提供商。

但萤石面临的挑战也由此拉开了序幕。

“萤石云+”战略面临的挑战——竞争日趋激烈

智能家居行业的一个重要发展趋势，是单品之间互联互通。

不同品牌、不同品类的产品若想在物理上互联、在数据上互通，就需要都运营在同一物联网云平台之上。

显然，不只是萤石，行业里的每一个玩家都想成为那个物联网云平台。

萤石所处的智能家居行业，实在不能算可以闭着眼赚钱的温柔乡。

正如萤石网络自己在招股书里提醒投资者的那样：

“近年来，智能家居行业的竞争日趋激烈，华为、小米集团等大型科技公司利用自身在智能手机领域的规模优势和物联网云平台领域的技术优势，积极拓展智能家居产品品类，发展智能家居业务生态；各类智能家居产品的代表性企业对市场份额的竞争日益加剧。”

这些人都想成为最终胜出的物联网云平台，而这背后，则是智能家居行业从单品的竞争开始发展至平台和生态体系的竞争。

终有一日，行业的市场集中度将进一步提升，玩家将重点竞争物联网云平台的主导权和运营权。

而在这一点上，似乎是传统的互联网公司更有优势一点，无论是原本to C端用户的积累，还是自身的互联网基因。

当然，萤石在过往也做了很多。

早在2015年，萤石就发布了“萤石云+”战略。

“所谓‘萤石云+’，就是把海康威视B2B业务和萤石B2C业务融合到一起。”蒋海青如此解释。

海康威视将“萤石云+”生态定义为视频内容服务，“这一生态将是开放平台、O2O运营服务商、App开发者、专业用户的结合、‘萤石云+’= ‘萤石云’+开放平台+行业，这也就是海康威视的互联网总体战略。”蒋海青说。

在商业模式上，既然做互联网，萤石也选择了和其他互联网公司一样的路径，创业阶段先培养用户，用户到一定规模以后再形成商业模式。

截至 2021 年 12 月末，萤石物联云平台接入 IoT 设备数超过 1.59 亿台，其中视频类 IoT 设备数量约 1.3 亿台，萤石物联云平台用户数量突破 9,500 万名，月活跃用户突破 3,500 万名，“萤石云视频”应用拥有行业内前两位的月度活跃用户数量。

竞争对手被机构看好，萤石能否冲出重围？

尽管萤石的物联网云平台已经建立了一定的规模体量，但相对于华为、小米、涂鸦智能等竞争对手，在设备接入数量、产品类型丰富度等方面仍存在部分劣势。

在招股书中，萤石自己也说：

“如果公司未来在激烈的市场竞争中，不能及时根据市场需求持续提升接入云平台的设备规模，完善智能家居产品的生态体系，丰富设备接入的品类，并持续推出高品质的产品及服务，公司经营业绩可能会受到不利影响。”

小米二季度IoT与生活消费产品收入为人民币198亿元，环比增长1.7%。

尤其是智能电视，二季度小米智能电视毛利率同比显著增长，618购物节期间，其电视产品在京东、天猫平台合计销量第一。

此外，智能大家电本季度收入同比增长超过25%，创历史新高。

另一边，华为对安防这块大蛋糕也觊觎已久，2019年大举进军安防行业，推出了智能安防品牌华为HoloSens。

彼时，华为智能安防产品线总裁段爱国表示：“过去华为做了八年安防，都是小打小闹，华为的HoloSens商城，将影响未来安防十年的发展。”

“华为不做到第一不会退出!”段爱国曾如此说。

除了杀气腾腾的华为，阿里巴巴投资了物联网公司优点科技和千方科技，后者收购了宇视科技；商汤科技打造“天眼”系统SenseFace人脸布控系统，旷视科技、依图科技等也有布局。

对于这些更有“野心”的玩家来说，安防或许只是一个场景的入口。而对于海康威视来说，这几乎就是它的全部。

除了互联网企业，传统家电企业同样来势汹汹。

今年公募基金二季报显示，海尔智家以0.44％的公募基金持仓比例位居行业第一，公募基金持股数量为4.3亿股，行业最多。

包括萧楠、谢治宇、朱少醒、张慧、胡昕炜、刘旭等多位知名基金经理都持有海尔智家。

某种程度上，公募基金在海尔智家上的持仓，反应了他们的态度。

半年报显示，海尔智家上半年实现营业收入 1218.58 亿元，较2021 年同期增长 9.1%；实现归母净利润 79.49 亿元，较 2021 年同期增长15.9%；实现扣非归母净利润 74.91 亿元，同比增长 19.47%。

而公司的高端品牌增长更令人欣喜，在海外环境如此不利的背景下，上半年北美市场高端品牌增长依然超过 40%。

红海竞争中的破局之策——差异化

如此激烈的竞争，是萤石网络未来不得不面对的市场。

蒋海青此前提及萤石面临的竞争时，给出的策略是——差异化。

他强调，萤石是一家研发型公司，不是制造型公司。

蒋海青举例称，像深圳有很多方案公司，他们的研发成本低多了，但没有延续性，深度也不够，走短平快模式，哪个热门做哪个。

而萤石自己做可延续可积累，专注于目标市场和客户，又不会被受制于人，但是缺点就是成本高，所以就要这些技术转化为利润才行。

他说：“利润是来自于差异化，利润由技术创新而来。如果大家都差不多的，最终只能打价格战，即使有规模也没有利润，因为C端市场，价位下来就很难上去，品牌低端化后，客户心智就会锁定而难以更改。”

在蒋海青看来，企业竞争策略无非三种：低成本、差异化和集中式，而萤石网络采用的正是差异化的策略。

这意味着，公司必须在产品的研发上有着足够的竞争力。

“把产品做好，做好以后，自然有你的市场份额”，蒋海青认为，互联网家居市场刚刚启动，足以容纳更多的厂商进来，但市场份额不是靠厂家自己说出来的。

“踏踏实实研发、交付、服务，把产品做好，赢得用户的口碑最重要。”他说。

萤石的一些产品还是很有竞争力的，其智能猫眼已连续多年在双 11、618 等购物节的天猫平台门镜/猫眼类目品牌排行中位列第一，智能门锁也多次入选双 11、618 等购物节，天猫平台电子门锁类目品牌排行中位列前十。

招股书显示，今年1-3月，萤石持续投入研发智能家居产品新品和物联网云平台服务，研发费用同比增长24.87%。

报告期内，公司研发投入分别为 30,739.05 万元、42,765.33 万元和 49,049.09 万元，占各期营业收入的比例分别为 13.00%、13.89%和 11.57%。

截至2021 年 12 月末，公司已拥有授权发明专利 49 项，软件著作权 74 项，在申请发明专利280 项。

对比来看，二季度，小米的研发支出达到人民币38亿元，同比增长22.8%。当然，小米投入的研发费用，不只是局限在智能家居业务上，还包含手机等各项业务。

再看海尔智家，截至 2022 年 6 月底，海尔智家在全球累计专利申请 8.3 万余项，其中发明专利 5.3 万余项，占比超过 63%。海外发明专利 1.5 万余项，覆盖 30 个国家，是在海外布局专利最多的中国家电企业。

上半年的研发费用高达近46亿，较去年同期增长了22.93%。

“持续的研发创新能力和技术实力是公司未来保持竞争力的重要因素”，萤石网络在招股书中说。

萤石网络真的能担起重任吗？

巴菲特说：“优秀管理人才对企业影响深远，只要能找到聪明、有活力、光明磊落的人才，你就能拥有全世界。”

而在创业公司上，管理层更是起着至关重要的作用。

某种程度上，如今的萤石网络正是一家创业公司，就像二十多年前的海康威视一样，而且它面临的竞争环境，也是极为恶劣的。

面对如此一片红海，萤石网络现在的管理者，是否还有海康威视创始人胡扬忠那种企业家精神，展现出一个优秀管理人的素养，带领萤石从一片竞争中厮杀出来，或许，是更需要我们接下来去观察的。

毕竟，萤石网络所面临的挑战，可能才刚刚开始。

与此同时，萤石还面临着外界对其和海康威视间关联关系的质疑。

在本次萤石网络上会过程中，科创板上市委就提出质疑，在5年过渡期内，萤石继续使用海康威视的生产系统、研发系统和财务系统，如何确保公司的独立性不受控股股东影响。

2019年，萤石在关联方采购的物料占比高达99.57%。

虽然在此后的两年，随着自建产线，这个数字下降到17.34%、9.34%，但依然不能完全消除市场对其的质疑。

此前萤石网络顺风顺水的背后，是使用了海康威视提供的人力、系统等多种资源。

而显然，萤石网络若想成为智能家居行业的领军者，必须靠自己去扩展更广阔的市场。

在过往，海康威视为它提供各种资源，可以说是在优渥的环境下长出的花朵，但如今，面对来势汹汹的竞争对手，错综复杂的市场环境，想独立行走的萤石，要面对的风险和挑战还有很多。

虽然萤石决定走差异化的道路，在过去，它也的确推出了很多产品，但是从结果上，公司目前的收入，依然以摄像机产品为主，占了绝对的大头。

萤石网络主营业务收入构成

与此同时，面对to C的市场，对公司渠道以及营销等方面，将有着更高的要求。

而海康威视这家公司一向是以to G客户为主，在这样的背景下，基于海康威视而诞生的萤石网络，能否能孕育出to C的基因，同样是个未知数。

而它的竞争对手，华为、小米、BAT这些互联网企业早就习惯了to C的运营模式，在自己的舒适圈里游刃有余，传统的家电厂商在自己的渠道和营销上，也有着多年打下来的基础。

萤石网络的未来，或许还需且行且看。

参考资料：

[1]萤石网络招股书

[2]海尔智家财报、小米财报

[3]中国安防行业网：海康威视蒋海青：推动智能硬件互联网化

[4]36氪：萤石网络蒋海青：不走“短平快”路线，IoT做局者需要做专做深

[5]第一财经：海康威视拓展B2C业务 拟进军智能家居

[6]雷峰网：萤石网络CEO蒋海青：智能家居入口应多样化存在，做好产品自然有市场份额